看好“少数赢家”投资机会 警惕部分板块交易拥挤风险-外星人入侵

看好“少数赢家”投资机会 警惕部分板块交易拥挤风险 时间:2020年05月25日 04:37:12

看好“少数赢家”投资机会 警惕部分板块交易拥挤风险

中国基金报记者 房佩燕在高毅资产首席投资官邓晓峰看来,疫情最不确定的恐慌阶段已经过去,经济正处于底部逐渐向上走的阶段,目前市场最大的风险在于流动性充裕叠加市场一致性过强,带来部分交易拥挤,短期会有调整压力。在投资机会上,邓晓峰强调,要能够跟上产业的变迁,跟上社会价值转移变化的步伐和脉络。他看好互联网对消费和娱乐行业影响,以及汽车电动化的机会;看好“少数赢家”的投资机会,在确定性高和隐含回报率超20%的基础上,会重点关注。警惕流动性充裕带来交易拥挤中国基金报记者:你认为疫情给经济和资本市场带来哪些影响?邓晓峰:总体而言,疫情最不确定的恐慌阶段已经过去了。国内第一阶段冲击已经发生并且正在过去,海外发达国家的高峰也正在过去,经济处于一个从谷底逐渐往上走的阶段,但对中国外贸的影响可能还需要一两个月的时间来消化。第二阶段的影响是对经济造成的连带影响和中期压力。这一次疫情导致的失业率快速上升和经济衰退、企业资产负债表恶化以致破产,以及社会总需求的损伤,要在未来几年才能慢慢消化,所以,未来经济的压力还是会存在。对于中国而言,还有另外一种压力,即中美关系继续恶化,这在很大程度上也会影响跨国企业在华供应链的调整和布局。我们必须接受全球供应链慢慢开始调整的现实,这个过程可能会持续三到五年。此外,中美两国在技术领域的竞争对很多行业短期有负面影响,也可能让很多行业短期因国产替代带来需求方面的刺激和拉动,既有机会也有风险,需要慢慢地去鉴别和观察。对于资本市场,我觉得今年市场的流动性非常好,尤其是疫情发生之后。但是,另一方面,企业盈利和经济下行的压力会非常大。从历史上看,这样的环境会让资本市场变得比较活跃。如果某些行业或公司有比较好的增长机会,因为有充裕的流动性,可能在资本市场上比较高效率地反映出来。但资金比较充裕的市场也可能在某些热点方向和局部反应过头,甚至出现泡沫,拉长时间看可能有调整压力,需要客观地评估和分析。中国基金报记者:市场最大的风险在哪里?邓晓峰:市场对经济下行其实是有共识的,在这样的经济压力下,今年还是一个结构性的牛市。从行业看,医疗、 TMT、消费仍然表现突出,这说明资本市场对经济下行的压力已经有了比较充分的预期。从风险的角度讲,因为有比较充裕的流动性,市场一致性太强,交易行为过于拥挤。大家有共识性的这些公司今年以来的表现是不错的,但它们的估值普遍处于不便宜甚至非常昂贵的水平,这一类资产能不能持续地通过内生增长带来回报?如果不能,或者其估值水平过高,迟早会向均值回归。同时,今年行业ETF的快速发展,某种程度上会强化市场的短期风格,可能带来调整的压力。关注“少数赢家”重仓看确信度和隐含回报率中国基金报记者:如何选择好公司、好行业,看哪些指标? 邓晓峰:选公司要结合两个维度:第一,自上而下的判断,这决定了你怎么分配精力和研究方向,要看行业空间、看需求,先有这些方向,才能找到公司。第二,自下而上的分析,要看企业之间的差异,看竞争结构会形成什么样的结果。很多时候我们要清醒地认识到,行业是处于需求决定的阶段,还是供给决定的阶段。当行业处于增长的早期,通常是需求决定的阶段,这个时候投资是相对好做的,因为在满足需求的过程中,公司都能够获得成长。这是一个选赛道和周期判断的问题。当行业趋向于成熟时,往往是由供给决定的阶段,行业增速逐渐变慢,变成了一个“少数赢家”的游戏,这个时候优秀企业的优势会更大。还有一种情况,如果一个行业的生意属性比较差,成为了一种标准品,且过了早期增长的阶段,在这样的行业上就可以相对少花一点时间,因为它不能做出差异化的产品,盈利水平往往也比较低。不同的行业会有差异,但也有一些共性。首先是从需求的角度看,判断一个行业生命周期时,要判断它的容量有多少,处于生命周期发展的哪个阶段。渗透率是我们首要考虑的指标。其次,从回报率的角度,要看这个行业里的公司的资产回报率、毛利率,以及生意的属性和特点。我们把需求和回报率这两个基本点结合起来观察,然后再看企业之间是否差异,是否有优秀的管理层能够带来差异化。中国基金报记者:选择行业时,你会更倾向于选择需求决定的阶段还是供给决定的阶段? 邓晓峰:最好的选择肯定是既处于需求决定的阶段,又处于供给结构变得非常清晰、壁垒非常高的阶段,如果同时满足这两个条件,就属于可以重仓的机会了,因为它既有长长的雪道,又有厚厚的坡。如果没有同时满足这两个条件,我们往往还是在赢家比较清晰的时候下更大的注。需求决定的阶段是比较容易做投资的,但是你很难在单一个体上下重注,因为这时候赛马的结果还没有出来,还没有找到最后的赢家。中国基金报记者:哪些因素会让你决定要重仓一只股票?它们的时间维度一般是多长?邓晓峰:要从两个维度看,一是确信度,二是未来隐含的投资回报率。如果确信度很高,隐含回报率也很高,例如我们分析预估年化回报率20%左右,就比较容易把投资比例加上去。关于时间维度,首先要看这个行业和公司未来3年能够发展到什么样的状态。在那个状态下,市场应该给它什么样的估值,再将这个估值跟现在的市值做一个比较,计算隐含的内生回报率是多少。如果分析出的复合回报率在15%以上,可能就是不错的机会。最好还要评估未来5年的情况,如果分析出的复合回报率达到20%,那它可能是很好的投资机会。看好互联网消费和娱乐以及汽车电动化的机会中国基金报记者:具体看好哪些行业的投资机会?邓晓峰:投资是往前看的。随着经济的发展,有一些行业会变得越来越大,在经济体的占比越来越高,投资机会肯定是越来越好。这是一个选题的问题,也是一个如何让投入产出更有效率的问题。站在现在的时点,我们看到,互联网带来的产业影响和变迁毫无疑问是最大的。中国互联网电商、互联网娱乐在全球处于领先地位,而且行业仍然有空间。电商的渗透率和线下相比,还可以更高;互联网娱乐包括游戏、直播、短视频等,因为比美国更成熟,它的发展可能需要新的产品来驱动,机会还是非常多的。这次疫情之后,最大的受益方之一就是在家消费,既包括线上消费,也包括娱乐游戏,这些行业从一季度的数据来看都有比较好的表现。而且,经过这一次的消费者教育之后,会有一轮加速的渗透和消费行为的改变。所以,互联网对消费和娱乐行业影响,这是最大的一块增量。在家办公或网上办公是另一个受益方,如一些远程会议和远程办公软件得到了广泛运用,加速了中国办公线上化的过程,也会进一步推动云业务、软件业务的演进和发展。快递、物流行业在这次疫情中也体现出了重要性,疫情之后又表现出强劲的增长。汽车行业作为全球最大的耐用消费品,正在向电动化和智能化过渡,这无疑会带来非常好的机会。总之,我们可以很容易地找到推动全社会进步、全球总需求扩张的一些方向,而且这些方向最后也都是通过企业的行为来完成的,演变成为资本市场上的投资机会。邓晓峰“投资要能够跟上产业的变迁,跟上社会价值转移变化的步伐和脉络。看好互联网对消费和娱乐行业影响,以及汽车电动化的机会,看好“少数赢家”的投资机会。”本报地址:广东省深圳市福田区彩田路5015号中银大厦 邮编:518026 订报热线:0755-82468670 读者热线:0755-83501616 零售价:RMB4元 HKD10元

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个人专栏


  • 见到总书记 湖北代表吃下发展定心丸

    见到总书记 湖北代表吃下发展定心丸

  • 中国居民家庭负债水平的影响因素及优化路径

    王晓品近年来看好“少数赢家”投资机会 警惕部分板块交易拥挤风险,我国居民家庭负债水平快速增长。数据显示,截至2019年年末,我国居民部门杠杆率超过50%,是十年前的两倍多。而受突发的新冠肺炎疫情影响,居民部门杠杆率还将进一步推高。国际货币基金组织认为,当住户部门债务与GDP的比值超过30%时,该国中期经济增长会受到影响;而超过65%会影响到金融稳定。在我国决胜全面建成小康社会的收官之际,如何平衡人民追求美好生活的愿望与实现金融稳定前提下的经济增长问题值得深思。影响家庭负债结构和水平的主要因素(一)从人口统计学特征来看,不同类型家庭负债生活存在较大差异。一是相对于女性而言,男性更倾向于负债,且持有负债的程度更深,这与男性更偏好风险的特征有关。二是年龄与家庭是否持有负债以及持有负债的程度存在显著的倒“U”型关系。由于26到35岁年龄段的家庭购房以及子女教育压力债务需求最大,由此这部分年轻家庭举债的可能性更高,之后随着年龄增长家庭负债状况逐渐改善。而离退休的家庭持有负债的概率和程度明显低于其他人员。一方面原因是离退休人员不再获得劳动收入,而是领取退休工资和养老金,收入冲击造成获得贷款的难度较大;另一方面这部分人群普遍已经不存在购房需求,且受传统量入为出的观念影响,消费负债动机较弱。三是从受教育程度来看,高学历家庭加杠杆能力最强。拥有硕士研究生及以上学历的家庭资产负债率更高,加杠杆概率更大。因为这部分家庭普遍收入较高,同时高学历家庭的消费、投资意识较强。(二)从家庭资产状况来看,中产阶级家庭负债动机较强。一是相对于资产总额较低的家庭而言,中产阶级的家庭持有负债的概率更大。由于低资产家庭往往属于低收入家庭,因此这些家庭虽然有负债消费需求,但在银行很难获得举债资格。而中产阶级家庭则不同,这部分家庭财富总额不多,大部分是缺少原始积累所致,这些家庭既有负债需求,也有偿还能力,其资产以房产形式存在并通过举债实现的。且家庭资产规模越大,加杠杆的概率越大,资产规模大的家庭负债程度最深。家庭金融资产持有量不多,对负债的影响程度也较小。由于超高收入的家庭无需举债也能维持较高的消费水平,因此这部分群体虽然较易获得银行贷款,但举债消费并不多。二是相对于低收入的家庭而言,中等收入的家庭持有负债的可能性最大,持有负债的程度最深。在家庭月收入达到一定规模之后,收入对是否持有负债的影响并不显著,但对于资产负债率仍有显著影响,超高收入家庭加杠杆的概率依然较大。三是房产对是否持有负债及持有程度具有显著影响。住房越多的家庭越倾向于负债。对家庭来说,住房既是消费品,又是投资品,家庭可以通过借款进行住房投资。相对于无房产以及一套房产的家庭而言,持有房产数量越多,家庭持有负债的可能性越大,加杠杆的概率越高。(三)从家庭经济心态与行为看,物价水平与家庭负债意愿相关。当前物价感受水平越高,家庭消费和投资水平提高的越多,家庭负债的可能性越大,但是房价对负债行为的影响受政策制约。一是在居民收入水平不变的前提下,如果物价水平上升,居民家庭要维持当前消费水平,更需要举债来实现。居民对当前物价水平感受指数越高,家庭持有负债的可能性就越大,加杠杆的概率也越大。二是消费、投资水平的变化对家庭负债影响十分显著。家庭消费投资增加的越多,家庭可灵活支配的资金越少,负债的需求就越大。三是住房贷款是居民家庭债务的主要形式,房价高低对居民负债心里存在较大影响,但由于首付比例较高,相当一部分人加杠杆的需求被压制,同时房价受政策影响较大,限购限贷等政策影响了家庭举债的实现。(四)从对未来的预期看,经济预期、收入预期对家庭加杠杆概率具有较大的反向作用。一是经济预期对家庭负债程度具有显著影响,经济预期越好,家庭的经济状况预期也越好,加杠杆的概率就越小。二是收入预期对家庭持有负债程度有较大的反向作用,这与流动性约束理论相一致,当预期收入出现下降,家庭会减少现期消费,同时为保证基本消费需求加大杠杆。三是房价预期对家庭是否持有负债以及负债程度都有显著正向作用,房价预期上涨会使家庭加大借债买房的概率,并加深负债程度。值得注意的几个问题(一)投机行为较多,家庭存在炒房心态。相对于无房或者拥有一套住房的家庭而言,拥有两套或者三套房的家庭,持有负债的概率更大,负债程度更深,且房价预期的上升对加杠杆有显著的正向刺激作用,表明家庭存在明显的炒房心理。房子的投资属性已经超过居住属性,即使是刚需家庭也对房价上涨抱有较大预期,不断通过加大杠杆方式将资金持续投入房地产市场,将房地产投资作为提升家庭财富最好的投资手段。炒房心态总是在制造未来市场将大涨的预期,扰乱房地产市场的稳定发展;同时对居民消费形成挤压,影响人民生活水平的提高。(二)多因素制约,家庭负债结构不合理。房产在家庭负债中占有绝对地位,金融资产对负债影响程度较小,暴露出我国家庭存在负债结构单一、分配不合理的问题。央行《2019年中国城镇居民家庭资产负债调查报告》显示,75.9%居民家庭将负债用于购房,24.8%和2.3%的家庭将负债用于消费和金融投资。一方面原因是我国金融市场创新不足,金融投资渠道有些狭窄;另一方面是消费信贷不太发达,消费信贷产品有限,综合消费、旅游、信用卡消费、汽车贷款等消费信贷不足,居民个人日益增长的金融产品多元化需要难以得到满足。(三)低收入群体负债能力不足,存在家庭财富差距被进一步拉大的风险。收入高的家庭持有负债的可能性更大,资产规模大的家庭持有负债的程度更深,收入越高的家庭越愿意负债,且持有负债多数以房产形式存在,房价上涨进一步加快其财富的聚集。而收入较低、资产较少的家庭因为负债能力不足,难以获得更多社会资源,很难通过资产增值实现财富增长,导致家庭的财富差距进一步拉大。(四)离退休家庭负债程度较低,不利于金融市场的长远发展。截至2019年年末,我国60岁及以上老年人口数已达25388万人,占总人口比例为18.1%,人口老龄化意味着我国处于退休阶段的人口数量快速增长。由于离退休人员负债的动机和程度明显低于其他群体,可以预计随着我国人口老龄化程度的增加,这部分居民理性的选择就是增加储蓄,减少消费,房产、股票、基金等金融市场的参与度会逐步降低。一方面不利于金融市场的发展;另一方面离退休人员由于缺乏正确的投资意识,对金融产品的概念和运作方式不了解,容易陷入非法集资和虚假购物的圈套,导致在投资理财过程中存在较大的盲目性和潜在的风险。(五)经济下行压力加大,收入预期下降会加重家庭负债负担。由于新冠肺炎疫情的发生,我国经济受到一定冲击,市场供需、企业生存、全球产业链、劳动力市场等各方面面临着困难。经济预期、收入预期对家庭加杠杆程度具有较大的反向作用,由于居民宏观经济信心指数下降,对未来就业形势和收入预期比较悲观,可以预计随着个人收入的减少以及流动性资金的不足,家庭部门将承受大量的新增债务。增加的债务压力不仅挤压居民的消费需求,而且长期将影响经济部门的运行方式,为未来经济恢复增长带来压力。优化家庭负债结构和水平的政策建议(一)加快收入分配制度改革,防止居民贫富差距过大。进一步完善社会保障管理和社会化服务体系,调整收入分配结构,优化社会分配格局,将更多的低收入家庭纳入到社会保障体系中。通过税收、社会保障、转移支付等再分配方式提高居民收入水平,缩小收入分配差距,创造条件让中低收入者收入增长更快一些,降低中低收入家庭的债务负担,防止家庭的财富差距进一步拉大。(二)抑制居民家庭投机行为,引导居民“住房不炒”。一方面继续加强房地产市场调控,围绕“稳地价、稳房价、稳预期”的目标,坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”市场定位,坚持推行房地产调控政策不放松,降低居民对房价上涨的预期,抑制居民家庭的投机性需求;另一方面建议政府有关部门加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度,建立房地产市场平稳健康发展的长效机制。(三)尽快改进和完善地区投资环境,为居民收入剩余寻找合理出口。加快推进股票投资、债券投资、期货投资、私募基金、资管产品、金融衍生品等各类投资产品的发展,拓宽居民家庭投资渠道,满足居民多元化的投资需求,充分利用金融投资的财富效应实现家庭财富的增长。此外,充分利用大数据分析,为金融机构提供更加完备、全面、可靠的数据信息。不断完善现有个人征信系统,整合数据资源,提高金融机构对消费信贷的风险管控能力,打破消费信贷约束,使金融服务惠及更多群众。鼓励金融机构充分利用现有的市场调研数据,深入挖掘新的信贷增长点,加快各类信贷模式和信贷产品创新,引导居民家庭有计划的消费。(四)加强金融知识的普及,宣传引导居民家庭树立合理的财富管理理念。相关部门成立专业的理财机构,提升居民家庭的投资理财意识,提高财富管理水平和风险意识。尤其关注对退休人口的家庭金融风险知识的普及教育,帮助其识别“无风险、高收益、理财送礼”等理财陷阱,提高风险辨别能力,建立量力而行、稳健为主的投资观,鼓励通过合理的投资和消费信贷安排改善生活质量,提高生活品质。(五)通过就业保障居民收入,稳定居民家庭宏观经济预期和收入预期。将保就业作为首要目标,推进企业全面复工复产,给予广大中小微企业更多的政策支持,最大限度保障企业职工复业复岗,适当对低收入人群给予现金补贴。增强居民对宏观经济恢复的信心,依靠我国经济的内在韧性,实施更加精准的逆周期宏观对冲政策,将特别国债与供给侧改革更紧密结合起来,保证“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”政策更加精准有效。

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  • 金融基础设施助力中小金融机构抗疫

    本报记者 张沛新冠肺炎疫情发生以来看好“少数赢家”投资机会 警惕部分板块交易拥挤风险,全国支付清算、国库、货币发行、征信系统、会计核算、金融市场托管清算等重要金融基础设施持续安全稳定运行。作为一名来自该领域的全国人大代表、城银清算服务有限责任公司(以下简称“城银清算”)董事长、党支部书记崔瑜向《金融时报》记者分享了城银清算的抗疫情况。城银清算是经中国人民银行批准设立的特许清算组织和国内支付清算金融基础设施之一。今年大年夜,崔瑜选择留守上海,因为这事关助力中小金融机构抗疫。“城银清算领导班子成员多为人民银行外派干部,家在外地。特殊时期,我必须与全体员工同坚守、共奋斗,为城商行和民营银行等中小金融机构提供高效便捷的支付清算服务。”崔瑜说。一方面,城银清算对内做好管理。通过提前预判,危机意识很强的崔瑜早在1月中旬就要求公司后勤保障部门提前购买了一批口罩、酒精棉球等防疫物资。1月23日,城银清算根据疫情防控部署要求,迅速成立疫情应急领导小组,崔瑜任组长,制定《疫情应急保障工作方案》并发布疫情日报表和应急处置流程。春节期间,崔瑜要求全员做好疫情防控、应急值班、远程办公等工作。“2月3日是节后首个工作日,为让大家工作无后顾之忧,我们指导员工切实做好安全防护,千方百计追加采购一批防护用品。同时调整工作安排,生产部门A、B班按周交替,非生产部门轮流到岗和远程办公相结合。”崔瑜表示,城银清算还向全员发出倡议书,要求党员干部在疫情防控中带头;召开线上员工大会,部署下阶段疫情防控和经营管理安排;向居家隔离员工发送慰问信,感谢员工在特殊时期的特殊付出。另一方面,城银清算对外优化服务。“我们从工作机制、系统运维、技术支持和业务服务等多方面着手优化完善,加强与主管部门、参与银行和其他金融基础设施的沟通,确保支付清算系统运行稳定、各项业务正常进行,让对外服务更高效。”崔瑜介绍说,2月2日,城银清算向城商行和民营银行等中小金融机构发出倡议书,希望共同为疫情防控阻击战提供金融支持,得到这些机构广泛认可和积极响应。不仅如此,城银清算还切实履行企业责任。2月5日,城银清算发布通知,在支付清算系统7×24小时稳定运行的基础上,免收所有参与银行支付清算手续费,有效确保武汉及其他受疫情影响地区的资金畅通流转,切实降低支付清算业务成本。1月24日至5月22日,包括湖北在内的全国城商行和民营银行等中小金融机构业务量累计达134.84万笔,金额为2249.04亿元。另外,城银清算及时对湖北及其他疫情相对较严重的9个省(直辖市)辖内的65家城商行和民营银行,开展疫情防控相关政策诉求专项调研。随后,城银清算认真汇总整理,并及时向相关部门反映情况,以获得相应支持。崔瑜表示,在疫情防控常态化条件下,她将继续履行经营管理第一责任人职责,恪尽职守、勇于担当,带领城银清算积极为中小金融机构提供优质、高效的服务,同心协力、共渡难关。

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    国家大剧院合唱团经典合唱音乐会现场。看好“少数赢家”投资机会 警惕部分板块交易拥挤风险


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